2004年是期铜波澜壮阔、跌宕起伏的一年，期价继续延续去年强劲上扬走势，LME场外价在2004年10月曾创出3177.5美元/吨的年内高价，并且2004年11月至今仍保持在2900～3150美元区间高位振荡。这主要是由于全球宏观经济和宏观政策环境处在非常深刻的变化之中，过去一年LME铜价走势大致可以分为这么三个阶段，如下图所示：
 
    第一阶段，从2003年9月到2004年3月，属于上涨阶段。这段时期主要是受全球经济快速增长、急剧下降的铜库存，以及美联储低利率政策的推动。
    第二阶段，从2004年4月到6月，属于回调阶段。从04年4月份起，市场开始预期美国将进入加息周期。同时，中国也开始实施一系列的宏观调控措施。加上前期进口了大量铜，使铜价迅速下跌。
    第三阶段，从2004年7月至12月底，属于高位宽幅振荡阶段。从4月份中国宏观调控开始，中国经历了长达6个月的清库过程，国内铜库存急剧下降。国内现货非常紧张，现货升水连续4个月都保持在500元以上。LME、COMEX及上交所铜库存创历史新低，共同促进了铜的新一轮上涨。
    回顾2004年期铜走势主要有以下特点：
    1、高升水、高隔月差。在现货供应紧张的刺激下，2004年上海铜市现货升水达到了前所未有的水平，最高曾达1700元。在现货升水的影响下，上海期铜隔月价差也拉升到前所未有的高位，前三个月价差最高曾达4000元人民币。
    2、低库存。LME、COMEX及上交所三大交易所库存稳步下降，处于十年来新低。目前LME库存仅为5.5万吨，COMEX为4.6万吨，上交所为2.2万吨，合计只有12.3万吨。
    3、高位振荡，持续时间长。据统计04年LME铜价在3000美元以上达35日，3100上为11天。
    在这些现象背后是：
   （1）旺盛的需求。根据CRU统计，2004年世界铜消费量为1659.2万吨，比上年增加了6.27％。中国、美国、日本、西欧等主要消费区域的消费均有不小的增长。其中中国今年的消费增长持续维持在两位数，达320万吨，美国则大增7.7％，达到2000年的水平。
   （2）美元因素。由于国外期货品种一般以美元计价，当美元贬值时，以美元表示的商品价格相应会升高。美联邦基金利率的上调阻止美元继续贬值的趋势，但并未带领美元就此走上升值之路，同时

持续走低的美元，让众多的基金、银行和机构投资者能够借入美元资产，投资高收益的铜等商品，从而造成期铜等商品市场大牛市。
   （3）供给未能跟上需求增长的步伐。当铜处于3000美元以上的历史高位区间时，铜矿新开、扩产之声此起彼伏，但是供给远远未满足需求的增长。根据行业咨询企业（BME）的统计今年全球铜市场的短缺将高达100万吨左右，为历年以来最大的供需缺口。
    2005年沪铜走势，主要受以下几个方面的影响：
    1、宏观经济环境
    中国自2003年起即采用了提高存款准备金率、发行央行票据等方式，使广义货币M2逐步回落。尤其央行在2004年10月28日升息27个基点，标志中国进入了加息周期。美国和中国的紧缩货币政策经过一段传导时滞将大大降低流动性，从而使铜价下跌。另外，全球经济和工业生产增速已经见顶。领先指标在今年3月见顶后，已经连续5个月下降，预示着工业生产增速下降的趋势还将持续到明年一季度。同时，OECD复合领先指标也连续下降了5个月。这都说明2005年经济可能会有温和的收缩。根据IMF预测，2005年全球及主要铜消费区域的经济增长将低于2004年，但仍普遍高于2003年。下表所示为2003年铜消费居前10位的国家和地区，这10个国家和地区2003年的铜消费量为1102万吨，占同期全球铜消费量的70.8％。
1999-2005年世界及主要铜消费地区GDP增长（％）及预测
国家/地区 1999 2000 2001 2002 2003 2004e 2005e
世界总计 3.7 4.7 2.4 3.0 3.9 5.0 4.3
发达国家 3.5 3.9 1.2 1.3 2.1 3.6 2.9
新兴国家和发展中国家 4.0 5.9 4.0 4.8 6.1 6.6 5.9
主要铜消费地区       
中国 7.1 8.0 7.5 8.3 9.1 9.0 7.5
美国 4.4 3.7 0.8 1.9 3.0 4.3 3.5
日本 0.2 2.8 0.4 0.3 2.5 4.4 2.3
德国 2.0 2.9 0.8 0.1 0.1 2.0 1.8
韩国 9.5 8.5 3.8 7.0 3.1 4.6 4.0
中国台湾 5.4 5.9 2.2 3.6 3.3 5.6 4.1
法国 3.2 4.2 2.1 1.1 0.5 2.6 2.3
俄罗斯 6.3 10.0 5.1 4.7 7.3 7.3 6.6
资料来源：安泰科          注：2004、2005年为预测值
    从上表可以清楚的看出，05年这些地区经济增速与04年相比将趋稳，这势必会减少对铜的需求。
   2、美元汇率
   2004年美国的货币政策即转向紧缩，美联储在2004年连续提高联邦基金利率，在2005年2月3日继续加息25个基点至2.50％，市场预计美联储还将提高基准利率100个基点左右，但是由于美国目
前的创纪录的贸易赤字和财政赤字将制约美元走强。因此，很可能美元将保持低迷走势，这样基于标价原因，铜价将出现上涨。同时政策的传递有一定的时滞，一般为半年到1年时间。这样在2005年一季度之前，全球经济仍然存在较大的流动性，使得大型基金仍能够以较低的成本借入美元，再购买高
收益的货币和商品，以回避通货膨胀及汇率风险，从而对铜价格有支撑作用。

3、人民币汇率
    2004年10月初G7财长会议之后，对人民币升值的呼声高涨，而中国政府对汇率问题的表述已发生重大变化。中国央行行长周小川在2005年的央行工作会议上表示，要积极稳妥地推进人民币汇率形成机制改革，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定，整顿和规范外汇市场秩序。预计2005年改革首先会扩大浮动区间（估计为3～5％），并逐步开放资本项目。这样，由于标价原因，人民币升值对沪铜价格产生利空影响。由于国内属于铜净进口国，人民币升值增强了国内进口商购买力，也会对沪铜产生利空影响。
    4、精炼费用创新高
    2004年，铜价处于高价位给铜生产商带来了超额利润，也使得铜矿产量显著增加。虽然生产中断时有发生，但2004年铜精矿市场供大于求的局面已经产生，铜加工和精炼费用亦逐步上升。目前，大多数亚洲地区的铜冶炼商陆续完成了同澳洲、南美等地区铜矿的2005年度加工费合同谈判，其所获得的加工费约为每吨85美元，大都在2004年度的基础上翻了一倍。如2004年中国大型冶炼厂同BHP公司敲定的精炼费为每吨36美元/每磅4美分，而目前敲定的2005年精炼费为每吨83.5美元/每吨8.5美分。精炼费用高涨预示了2005年铜精矿供应的充沛，将制约铜大幅走强。
   5、相关政策
    根据最新的2005年经济工作报告指出，2005将继续加强和改善宏观调控，确保经济平稳较快发展，在落实加强和改善宏观调控的各项政策措施时，充分体现区别对待、有保有压的原则。目前国内电力依然非常紧张，国家仍会加大电力系统投资。同时根据央行行长会议2005年的货币政策调控预期目标：“狭义货币供应量Ｍ1和广义货币供应量Ｍ2预期增长为15％，全部金融机构新增人民币贷款2.5万亿元。” 央行数据显示，截至2004年11月末，广义货币供应量Ｍ2增长14％，预计2004年年末增长14.5％；全年人民币各项贷款新增2.2万亿元，同比少增5000亿元。与2004年的实际情况相比，2005年的货币政策目标相对较为宽松，将为铜价上扬提供支持。
   6、需求：中国市场精铜供需平衡表（万吨）            数据来源：安泰科
 2000 2001 2002 2003 2004 2005
表观供应量 188.2 220.9 275.7 312.9 310.5 350.0
其中：产  量  137.1 152.3 163.1 183.6 200.0 220.0
进口量 66.8 83.5 118.1 135.7 115.0 140.0
出口量 11.5 5.1 7.7 6.4 14.5 10.0
消费量 190.0 220.0 260.0 295.0 320.0 350.0
供需平衡 -1.8 0.9 15.7 17.9 -19.5 0
    尽管中国宏观调控削减了建筑业、汽车业等行业对铜的需求，但预计2005年的电力投资将继续保持较高的增长速度，而电力用铜占中国铜需求总量的一半，因此，对铜的需求依然稳步增长。根据上表，可以看出2005年我国产量大概为220万吨，预计2005年中国铜的需求增长约增长10%至350万
吨，缺口需要有进口来维持。
   7、供给
新增供应量对铜价能否继续维持高位有着重要的影响。04年铜价的强劲已经对铜生产商产生了足够的刺激。智利04年前9个月产量同比增长8.2％，而到9月份更是大幅增加13.6%；秘鲁04年前7个月铜产量同比增加21％；赞比亚04年前3个月精炼铜产量同比也大增20％。两个全球最大的铜矿ESCONDIDA和GRASBERG在结束了前期的生产中断之后产量增加至以前的两倍。由于矿山及冶炼产能建设需要一个周期（一般为一年到一年半），04年实现的增产并未完全反映到2004年的供求关系中。因此，2005年第二季度开始，铜价将受到强烈的冲击。上表为各大机构对2005年全球精铜需求平衡统计与预测。我们可以看出，与2004年相比，虽然2005年需求虽然强劲，但是需求增幅已远比不上2004年，相反供给大大超过2004年的增幅。因此，大增的供给将大幅度降低2005年的供需缺口。
全球精铜供需平衡表（万吨）      资料来源：安泰科
机构  2000 2001 2002 2003 2004e 2005e
CRU 产量 1458.9 1537.9 1510.6 1519.2 1595.2 －
 增幅% 1.81 5.42 -1.78 0.57 5.00 －
 消费量 1509.3 1452.4 1502.0 1557.4 1655.1 －
 增幅% 6.54 -3.77 3.42 3.69 6.27 －
 供需平衡 -50.4 85.5 8.6 -38.2 -59.9 －
Macquarie 产量 1476.4 1559.4 1539.8 1531.1 1608.5 1734.8
 增幅% 1.72 5.62 -1.26 -0.57 5.06 7.85
 消费量 1516.0 1468.2 1500.7 1566.5 1679.5 1749.5
 增幅% 5.56 -3.15 2.21 4.38 7.21 4.17
 供需平衡 -39.6 91.2 39.1 -35.4 -70.9 -14.6
ICSG 产量 1481.0 1546.4 1528.6 1520.1 1577.0 1690.0
 增幅% 2.08 4.42 -1.15 -0.56 3.74 7.17
 消费量 1522.3 1474.5 1515.1 1556.2 1647.0 1712.0
 增幅% 6.80 -3.14 2.75 2.71 5.83 3.95
 供需平衡 -41.3 71.9 13.5 -36.1 -70.1 -22.0
     8、库存
     2004年，全球铜库存下降了197.3万吨，创下了年度最大降幅记录。目前三大交易所铜总的库存也不过为12多万吨，不到13万吨，是有史以来的最低水平。根据ICSG的数据，2004年全球精铜需求年比增长越6％，但各主要产铜国铜产量增速基本都达到两位数，铜库存如此大幅度地下降，因此存在大量的隐性库存的可能。当铜价依然坚挺，有可能发生大量铜突然现身交易所的情况，这在历史上也是发生过的。
    9、废旧铜回收利用
    铜并不是不可再生资源，铜在使用后，依然会保持基本的导电、导热等物理性能，据统计世界上80％的铜仍在循环使用。从这个意义上来说，铜的供应也将是越来越多了。

2005年，期铜价格走势轨迹预测：
根据以上的理由，我们认为铜价将在2005年一季度依然保持高位振荡行情，LME场外铜有望突破3200美元/吨的历史高价，随后出现回落走势，在下半年初铜价经企稳之后反弹，四季度将再次逐步下行，低位盘整，全年呈现宽幅震荡的走势。全年均价LME场外铜大约在2700美元/吨，沪铜大约为27500元/吨，全年铜供需将基本趋于平衡。